中金报告：CoreWeave高级无抵押债券收益率自2026年10月起从上半年约10%升至15%左右，五年期CDS利差从9月800bp一度突破1100bp，隐含五年累计违约概率约60%

发生了什么

中金公司报告称，2026年10月以来Neocloud代表企业CoreWeave多只高级无抵押债券价格持续下跌，到期收益率从上半年的10%左右升至15%左右；五年期CDS利差从9月800bp一度突破1100bp，在假设违约回收率40%下隐含五年累计风险中性违约概率约60%（报告注明为市场定价隐含值，并非实际违约概率预测）。报告将Neocloud定性为AI融资体系中的'次贷'式弱资质发行人：据Bloomberg一致预期，四家上市Neocloud企业2026年净债务/EBITDA约7.5倍（大型科技企业样本约0.1倍），2025年资产负债率约84%（大型科技约45%），自由现金流长期为负。截至2026年二季度，CoreWeave有息债务约350亿美元（报告另处写351亿美元），其中29%为近期下跌的无抵押信用债（截至二季度余额100亿美元），39%为SPV承担的DDTL有抵押贷款，90%具有母公司追索权；经营租赁负债约163亿美元。报告静态测算，扣除约1.5GW在运后约2.7GW已签约待建产能（按300亿美元/GW、20%预付比例）仍需约270亿美元新增融资，2031-2032年另有约150亿美元债务集中到期。其五年期GPU项目融资模型显示基准情形无杠杆IRR约15%高于10%融资成本、偿债覆盖率约1.44倍，但首年覆盖率1.25倍接近1.2倍预警区域；压力情形（贷款成本升至15%、单位年收入从1200万美元/MW降至1000万美元/MW以下、EBITDA利润率低于60%或现金支付50%以上集中于最后一年）下最低偿债覆盖率接近1.0倍阈值。报告认为本轮AI融资风险是高利率环境叠加AI放缓担忧下对'次贷'式弱资质发行人的局部信用收缩，母公司信用恶化可能传导至新增项目贷款，但测算单一主体敞口对相关大型银行CET-1充足率直接影响约1-5bp，暂时系统性风险有限。

影响与信号

受影响器件与厂商

来源与时间

来源：华尔街见闻 · 2026/10/30 · 查看原始来源