野村证券：AI资本开支加速则现金流承压、减速则需求前景失守，两条路均指向抛售，9月拥挤多头止损引发跨资产系统性去杠杆

野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在10月23日的报告中指出，AI投资叙事正深陷内在矛盾：超大规模云厂商若加速资本开支，自由现金流将持续消耗、融资可持续性遭质疑；若资本开支实质性减速，则意味着市场此前已定价的AI需求、技术采用、盈利能力及终端用户生产率提升等核心论题失守，两条路均指向AI相关资产遭到抛售。过去一周，AI生态系统内的负面情绪催化剂接连涌现，叠加9月"智能体热"行情积累的拥挤多头仓位，触发大规模止损：野村监控的124个美股多空配对中，47个配对单日波动超过正负3个标准差，26个配对超过正负4个标准差，6个配对超过正负5个标准差；抛售并蔓延至美债、汇率及大宗商品市场，形成系统性去杠杆。据野村QIS数据，过去两周CTA趋势策略已平仓约680亿美元的美债期货空头及380亿美元的短期利率期货空头，但信号仍处净空头；若债券价格进一步向上突破+2%的触发门槛，或引发下一波约500亿美元的强力追买。市场机制层面，债券的"股债负相关"保护属性重新显现；纳斯达克及SMH（半导体ETF）重新反转为"负向现货-波动率相关性"，10月"下跌日"成交量是"上涨日"的近2:1。尽管整体承压，期权市场出现逆势布局：过去一周CoreWeave合计支付权利金约6900万美元、涉及期权名义敞口约1.7亿美元；Nebius Group支付权利金约2570万美元、名义敞口约8000万美元；美光支付权利金约2000万美元、名义敞口约8500万美元，涉及2025年3月至4月到期的价外看涨期权。McElligott认为企稳关键在于波动率风险溢价（VRP）卖方是否遵循"逢波动率上涨做空"规律，尤其是0DTE Gamma卖出策略的稳定器作用。下周将迎来谷歌、亚马逊、微软等超大规模厂商财报密集披露窗口，叠加美联储议息会议，市场方向将面临关键检验。

来源：华尔街见闻 · 2026/10/23 · 查看原始来源